361度 (1361 HK)

一. 投资建议

二. 公司分析

公司简介: 目前股价对应2015年分红率3.6%.

经营业绩:

• 历史业绩: 收入层面, 2007-2009年是高速发展期, 2010-2011年是稳定增长期, 2011-2013年开始大幅下跌, 2014年开始见底回升. 利润率方面, 2013年也是低点, 毛利低于40%, 营业利润率低至8.0%, 而2011年之前的几年公司毛利率最高到42%, 营业利润率最高到25.5%.
• 2015年业绩: 收入增长14.3%, 营业利润增长18.5%, 净利润增长30.2%; 毛利率回升至41.2%, 营业利润率回升至16.8%. 广告及宣传开支从2014年的16.7%下降到2015年的12.8%.

资产状况: 现金及等价物38亿人民币, 贷款15亿, 净现金23亿; 应收账款从25.5亿增加到28.9亿 (2011年是顶峰达31.5亿, 体现了当时疯狂扩张压货). PP&E 12亿.

产品与品牌

产品: 2015年鞋類及服裝產品的收益分別增長 21.3% 及 8.1%，而配飾業務較二零一四年稍微減少 0.2%。鞋類銷售佔總收益的比例由二零一四年的 39.8% 增加至二零一五年的 42.3%，與本年度服裝銷售佔總收益 42.5% 接近。

品牌: 361度 (鞋, 服装及配件); 361童装; 附属品牌尚品牌; One Way合营企业 (占比70%); 361度国际业务部.

• 童装收入占比超过10%;
• 滑雪品牌One Way: 23个城市47间门店, 产品包括服装及鞋子. 收入占比? 利润率情况? 销售模式?
• 海外: 收入占比1%. 门店数? 国家?

生产与销售

生产: 外包/内部生产的比例? 内部生产节约? 存货问题: 存货与2014年持平, 5.5亿左右, 库存在2014年和2015年较之前明显提高. 这里公告的存货应该是公司的存货, 那么特许零售店的存货水平呢? 社会有几个月的存货?

销售模式: 授权分销模式, 中国的31个省每个省都有一个唯一分销商. 每年4次订货会, 每季一次, 每次都是订购3个季度之后的货物, 订单不可撤销. 追单情况如追单占比?

增长来源

增长:

• 同店增长:
• 店面扩张与关闭: 2015年末7208家店, 年内开设了1027间, 关闭了1138间. 华北占比略高. 店面中361童装2,350间, 店面租约年限? 新增门店里各个品牌占比? 各个不同品牌的店效? 利润率? 2016年/2017年计划?
• 品类:
• ASP: 2015年鞋子销量增长11.2%, 平均批发价格增长9%; 服装销量下降0.9%, 售价增长8.3%.
• 销量增长:

盈利能力

利润率: 鞋类毛利率增长2.3个百分点到40.9%; 毛利率由43.0%下降到40.9%; 配饰毛利率下跌不到1个百分点到37.9%; 童装增加0.3个百分点到41%.

• 折扣率:

广告及宣传开支: 收入占比2015年大幅降低, why?

其他问题: 2014年的15亿7.5%债券处理的如何了?

三. 行业分析

行业空间: 一家伦敦情报公司估计, 中国运动服饰市场2014年末大约1,500亿元, 未来5年CAGR大约为8%.

同业对比

订货会业绩:

• 361度: 2015年的4次同比增长分别为18%, 15%, 15%, 高单个位数. 2016年春季, 核心品牌于今年第四季度的订货会订货价值(以批发价值计算) 录高单位数升幅，连续第九个季度录得改善。订货会的增长主要来自鞋履部分的增长，其订货量及平均售价均有所上升。服装的订货量及平均售价亦录得轻微升幅。
• 安踏体育表示，公司今年第三季度订货会 (2016年春季举行) 成绩喜人，秋冬产品 (包括儿童体育用品系列) 订单金额取得一定增幅。安踏自2014年第一季度起，实现连续十一个季度的订单增长. 截至2015年年底，安踏店、安踏儿童体育用品系列店、FILA专卖店数量分别为7031家、1458家及591家。预计到2016年年底，安踏店、安踏儿童体育用品系列店，以及FILA和FILA KIDS专卖店的总数将分别最高为7100家、1800家及700家，即相较之下，安踏品牌的门店增长速度将低于安踏儿童以及FILA。
• 特步今年秋季订单金额也录得高单位数升幅，取得连续12季度增长，特步公告称主要是受功能性体育用品，尤其是跑步装备的销售持续增长的影响，实现了总体销量及综合平均售价上升。特步推出新的足球系列产品，并将于第三季度正式发售。这是继安踏和361度，第三家推出足球产品的泉州体育品牌;
• 匹克也公布了订货会情况，今年三季度订货会订货增长总额增长10%—20%，根据产品类别分析，鞋类订单总额增长，篮球鞋和跑步鞋是最畅销的产品，而服装则持平。
• 李宁公告，以吊牌价计算，特许经销商于订货会之李宁品牌产品订单连续10个季度录得按年增长。最新于2016年度3月份举办之2016年第4季度订货会订单，按年录得高单位数增长，由鞋类产品低单位数增长及服装类产品10%至20%低段增长所带动。
• 男装方面，利郎去年关闭了123家LILANZ，公司称主要由于集团因应经营状况调整低效店铺以及百货商场店中店数目减少所致。副牌L2店数目则净增加29家至325家。
• 去年新增81家店的虎都也表示今年将暂缓门店扩张计划，目前虎都共有1533家零售店铺