中远太平洋 (1199 HK)

一. 投资建议

2016年4月6日

重组完成后, 预计2016年收入5.5亿美金, 2~2.5亿美金净利润 (2.3亿码头分部利润+1.8亿合营公司利润-0.5亿财务费用-0.6亿税和少数股东权益 - 1~1.5亿折旧摊销 + 中海港口0.4~0.5亿美金). 目前万得的预估严重偏高. 当前市值286亿港币, 对应16F P/E 13X~15X, P/B 0.76X. 重组后0.8HKD的特别股息后, 估值能下降8%到12X~14X. 估值上, P/B处于中位数以下, P/E偏高, 主要是整个行业还没有恢复. 估值便宜, 等待更好时机.

二. 公司分析

简介: 1994年上市时, 集装箱租赁为唯一业务, 1995年扩展到码头业务, "神运" 重组前是世界第四大码头运营商和世界第五大集装箱租赁商.母公司中海集团是全球第四大集运商, 船队规模1.583mn TEU, 占全球2014年规模的8%.

业务: 2015年码头业务收入4.87亿美金, 分部利润2.24亿美金; 集装箱租赁业务收入3.15亿, 分部利润0.83亿美金.

重组: 重组的步骤是一买一卖, 完成之后中远太平洋今后不再做租箱子，只干码头运营, 并将跻身世界第二大码头运营商。重组完成后发放80港仙特别现金股息.

• 买的是中海集团和中海集运手中的码头业务和资产, 2016年3月18日, 完成收购中海港口全部已发行股份, 收购总代价为11.64亿美元, 2015年12月31日后正式并入中远太平洋. 收购的中海港口2014年底净资产83.7亿港币, 收入3.7亿人民币, 税后净利润1.32亿人民币, 收购价格相当于14年1.08X P/B, 53X P/E. 但是中海港口盈利波动较大, 2013年税后净利润有2.53亿. [财务数据更新: 2015年前三季度, 净资产69亿人民币, 收入2.95亿, 净利润2.76亿.]

本公司將透過收購事項於經擴大的碼頭組合中擁有權益。本集團及中海港口集團於 2014 年的備考年處理能力 為 103,800,000 標準箱，較本集團 2014 年的年處理能力 高出 33.2%。本集團及中海港口集團於 2014 年的備考總吞吐量為 78,700,000 標準箱，較本 集團 2014 年的總吞吐量高出 16.8%。本集團及中海港口集團於 2014 年的備考權益吞 吐量為 24,300,000 標準箱，較本集團 2014 年的權益總吞吐量高出 27.8%。2015年前11个月，中海码头完成的权益吞吐量合计为878万标箱，按总吞吐量合计为2914万标箱。中远太平洋现运营约24个国内码头和6个海外码头，2014年中远太平洋总吞吐量占全国市场份额的32.1%，吞吐能力占全国市场份额的29.4%，预计2015年吞吐量将完成6850万标箱。此番整合后，中远太平洋在将成为以集装箱总吞吐量计的全球第二大码头公司，全球集装箱吞吐量市场占有率将从9.9%，提高到11.6%。大致计算下, 估计收购后码头权益吞吐量提高20%左右.

• 卖的是佛罗伦集装箱租赁公司, 2016年3月24日完成出售, 代价为12.24亿美元. 截止2015年6月底, 佛罗伦管理集装箱1.97mn TEU, 截止2014年底资产净值11亿美元, 税后净利润0.98亿美元 (基本上就是中远太平洋最主要的集装箱业务了, 因为1199集装箱业务的2014年分部利润为0.96亿, 2015年为0.83亿). 出售价格相当于1.1X P/B, 2015年14X-15X P/E, 还算合理.

三. 业绩更新

FY2015

行业: 根據 Drewry 於 2015 年 12 月的預測， 2015 年全球集裝箱吞吐量增長為 1.3%，較 2014 年 5.4% 增速，驟降 4.1 個百分點。2015 年中國進出口貿易下降 7.0% (2014 年： +4.9%).