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华晨汽车2016香港业绩会纪要

业绩: 收入同比增加5.3%, 利润同比增加5.4%. 其中宝马JV部分, 全年收入增长3.6%到955亿, 净利润增长4.44% 到80亿人民币, 宝马部分全年净利润率8.4%, 业绩稍低于预期. 根据宝马集团之前公布的16年度业绩，与华晨中国合资公司的2016年第四季度盈利贡献同比下降11.1%至8800万欧元, 主要是由于成本因素 (例如折旧增加) 以及R&D费用计入, 这是业绩低于预期的原因.

经营更新:

• 产品规划: 2017年1系和新5系, 2018年X3 二季度国产, 2019年3系换型, 2019-2020年争取新X, 例如X2等, 未来几年的产品导入还是丰富的. X5国产化目前还没有在进程上.

• 实际及指引销量: 宝马2017年销量同比增长20%以上, 其中5系因为下半年换代, 所以17年销量将降低10-15%, 但X1和2系放量. 2017年1-2月, 华晨宝马销量同比增长44.3%，主要由于新款X1 SUV销量的上升，及3系和5系的销售复苏. 目前1系已经达到4K/月以上, X1达7K/月以上.

  华晨宝马销量 (辆)	2016	2015	yoy (%)
  3系	97,112	98,625	-1.5%
  5系	143,594	147,200	-2.4%
  X1	54,914	41,248	+33.1%
  2系 AT	14,406	N.A	N.A
  华晨宝马总和	310,026	287,073	+8.0%
  华晨本部	62,673	58,025	8.0%
  Haise	46,270	58,025	+3.1%
  Granse	11,889	6,229	+90.9%
  华颂	4,514	6,898	-34.6%

• 资本支出负担变轻: 2016年实际CAPEX 80亿 (规划90亿), 2017年规划65亿, 2018-2019年还要降低. 公司产能目前2班达60万辆, 换成3班可到90万辆, 比较充足.

投资建议:

• 业绩预测: 1) 2017年, 预计5系销量下降1.5-2万辆, 但1系/X1/2系能增加8万以上, 总和销量超37万辆, 利润方面, 预计增加15-20亿, 宝马JV预计到95-100亿; 2) 2018年, X3贡献下半年, 5系放量, 销量有机会到48万以上, 净利润130亿左右. 贡献到华晨 (1114) 部分50%, 预计2017/2018年净利润44亿/59亿, 对应17F/18F P/E 13.0X/9.7X.
• 投资建议: 目前华晨估值高于港股整体汽车板块估值, 市场对2018年的5系放量和X3寄于厚望. 宝马汽车重新进入上涨通道比较确定, 长线买入评级, 买入时点上, 可以选择汽车板块淡季杀估值调整时, 重点观察新5系上市前5系销量, 以及新5系上市后的销量.