亿利达 (002686 CH)

一. 投资分析

2016年8月2日

主业增长估计15%左右, 未来看军工和新能源. 目前对应16F/17F P/E 49X/36X, 如果以传统行业20X估值, 军工新能源50X估值, 公司估值在30X左右比较合理. 下跌20%后买入, 目标买入价13元, 当前价格17.4元.

二. 公司分析

成立于1994年，是国内规模最大的空调风机、建筑通风机（工程风机）生产企业之一. 总部位于浙江台州, 在广东佛冈, 天津武清设厂, 另外与德国Wolter成立合资公司. 收购铁城信息进入新能源汽车领域, 收购青岛海洋和航天盛凯进入军工行业. 2015年收入8亿, 毛利率35%, 净利润率14%, 利润率近几年保持稳定且略有上升. 收入增长中枢20%左右.

1. 业务

• 主营业务: 在空调风机主营产品之外，公司重点发展冷链风机和建筑通风机产品. 海外收入增长较好, 2015年同比增长82%.

  • 空调风机: 公司是国内中央空调风机行业的龙头, 在高端品牌市占超过70%, 客户如约克、麦克维尔、特灵、格力、美的、天加、顿汉布什、大金、艾默生、新晃、盾安等。2015年空调风机及配件收入4.8亿, 收入占比60%左右, 同比增长7.25%. 主要生产厂家包括亿利达, 上海通用风机, 上海科禄格通风设备 (Kruger集团附属公司), 上海南泰通用机等;
  • 建筑通风机: 应用于众多知名建筑,如北京五棵松文化体育中心等, 2015年销售收入1.2亿, 收入占比15%, 同比增长39.0%. 主要生产企业包括亿利达, 南风股份 (300004 CH), 上风实业 (000967 CH), 上海科禄格通风设备;
  • 工业鼓风机: 应用于钢铁、水泥、石化、煤炭、冶金等,主要生产企业包括陕鼓动力 (601369 CH), 金灵通 (300091 CH), 山东章鼓 (002598 CH);
  • 冷链风机/空气压缩机/电机等: 马尔风机并表+冷链物流行业高速成长. 2015年冷链风机收入0.74亿, 收入占比9.3%,同比增长126.5%, 主要是浙江马尔并入所致. 并购的浙江马尔、江苏富丽华在冷链、空气压缩机行业配套风机、电机业务有很高知名度.

• 军工新能源业务: 收购三家公司铁城信息, 青岛海洋, 航天盛凯;

  • 铁城信息: 2016年7月发行股份及支付现金合计斥资 6.3亿元收购新能源车车载电源标的铁城信息 100%股权 (以现金支付4.08亿元，以新发行股份支付2.18亿元，发行价格为13.64 元/股，共计发行股份1594.57万股, 收购前总股本4.12亿, 稀释不大). 主要业务为车载充电机、直流转换器，16-18 年业绩承诺为 5,000 万、 6,500 万、 8,000万。主要客户包括康迪、众泰、江淮等，正与北汽、上汽商谈下一步合作计划。
  • 青岛海洋: 2015年9月以1.58亿元人民币收购青岛海洋51%股权, 进军军工新材料行业. 海洋新材产品广泛应用于船舶、海洋工程、石油石化、能源电力、轨道交通等领域，近几年销售收入复合增长率超过50%。原股东承诺2015年9-12月、2016年度、2017年度、2018年度实现的净利润分别为260万元、1100万元、1700万元、2400万元。

  亿利达科技与青岛海美特三位股东商定海洋新材100%股权的作价总额为 1.58亿元，约定亿利达科技以支付现金 6，098 万元购买海洋新材原股东合计持有的海洋新材38.6%的股权，同时亿利达科技出资 4，000 万元认购海洋新材新增注册资本 126.6 万元(溢价部分 3，873.4 万元计入海洋新材资本公积)。股权收购及增资扩股后，亿利达科技合计持有海洋新材51%的股权。

  • 航天盛凯: 2016年7月, 公司以增资扩股的方式向航天盛凯增资2,000万元,此次增资完成后,公司持有航天盛凯股份比例占航天盛凯总股本的20%. 亿利达在未来融资、并购、重组事项中，享有充分的优先权. 航天盛凯在研项目为国防军工一类产品.

2. 市场分析

空调风机: 中央空调风机、中央空调其他配件及建筑通风机，其终端用户包括酒店宾馆、办公楼宇、住宅、交通基础设施、商场、体育场馆等领域，应用范围较广，其周期性总体影响较弱。但其终端用户受我国固定资产投资规模调控和宏观经济的景气度影响较大. 目前且内资品牌在质量方面已经接近或赶上外资品牌，因此外资品牌的市场份额较小，大部分市场掌握在内资品牌手中。

3. 成本分析

主要原材料价格变动的敏感性分析: 以 2011 年度数据为例，镀锌板和冷轧板价格每提高1%，毛利率会分别下降0.70%和0.21% (来源: 2012年招股书)。