巨星科技 (Great Star, 002444 CH)

Business

公司占全国手工具产品出口份额的4%，是亚洲最大、全球第六大的手工具制造商，主要竞争对手是国外巨头。

主要产品：

• 手工具（占95%以上销售);
• 电动工具（占5%销售，利润率低，无竞争优势，这部分Techtronic很强）
• 新业务：
  • 叉车：2011年9月从大股东巨星集团手中收购了杭叉控股20%的股权。杭叉目前市占25%。2013年杭叉销售收入62.8亿元，净利润1.7亿元。叉车受单个行业影响不大，但受宏观经济影响较大；
  • 皮革：2012年收购卡森国际11.67%股权，成为卡森国际第二大股东，2013年1月增持到20.23%。卡森是国内软体家具、汽车皮革行业龙头，2011年收入22亿以上，客户主要是德系车厂，并且是大众在中国最大的汽车皮革供应商。卡森还有部分房地产业务。
  • 智能化：2014年增资伟明投资4589万，持有该公司30.09%股权，通过它间接持有中易和26.68%的股权（伟明持有中易和77.273%股份）。其后又一次增资，伟明投资持有中易和88.66%（从而巨星间接持有中易和26.68%股权）。中易和下属子公司主要有：浙江国自机器人技术有限公司（持股比例81.6%)、浙江中控太阳能技术有限公司（持股比例43%）、浙江中易和节能技术有限公司（持股比例50%）、浙江中控研究院（持股比例100%)。

巨星目前从ODM向自由品牌过渡，但是ODM比例还是较高。经营模式上更多采用"分包商"角色，60-70%业务采用外协加工，30-40%的核心产品采用自主生产，因此比较轻资产，而且没有产能限制，利润率较高。

成本：主要是钢、铝、塑料、部分半成品和外协件。毛利率与原材料成本相关度不是特别大

销售：出口为主（美国占75%，欧洲占20%）。

• 国际市场：2011年开始开拓国内市场，定位中高端，所以毛利率内销大于外销。全球范围内有2万多家大型五金、建材、汽配、百货等连锁超市同时销售公司产品，此类客户为终端销售商为主，它们为了加快存货周转速度，订单金额小、批次多，且下游客户为家庭用户，用于建筑与房地产施工的占比较低，消费属性更强，受宏观经济影响弱。国内其他公司多采用中间商、代理商进行销售（Vs. Techtronic)
• 国内市场：设立一级经销商和二级经销商网络；在多个大城市建立精品店/专柜；除了销售自有品牌"Sheffield"外，还代理美国著名刀具"SOG 索格"和巴西第一餐厨品牌"TRAMONTINA 查蒙蒂纳"；和京东商城合作开设网上专卖店，还拥有两个自营天猫店和一个亚马逊直营店。

生产：以销定产。以欧美客户为主，个性化强，每笔订单的设计与功能差别较大，因此公司以生产非标产品为主，技术含量低的产品由同行业代工生产（占2/3）。

品牌：国际上 "GreatStar", "Sheffield", 国内市场以“Sheffield 钢盾”，“Sheffield 品质生活”为主。

Sales: 2013年手工具收入25.8亿，毛利7.2亿；手持电动工具销售0.64亿，毛利0.09亿。

行业分析

Valuation

• 手工具：我国手工具出口额在50亿美元以上，在全球拥有13%的份额。属于劳动密集型，市占率还有上升空间。
• 中易和部分：中易和2011年以来一直亏损，净利润分别为：-728万，-1675万，-1991万。巨星收购时资产评估7787万，溢价5581万。
  • 国自机器人：主要产品为巡检机器人，应用于国网系统中。国网220KV以上的变电站有3.7万座，基本每座需要一台巡检机器人，3年试点，2015年开始大面积推广。根据安信证券的研报，浙江国自的巡检机器人团队有40人，2015年将达到120人，R&D占50%，目前国自产能100台。2013年收入1700万，预计2014年达到8000万，2015年1.2亿（净利可达2000万元）。
  • 中控太阳能：国内聚光太阳能发电首创者，创建了国内第一家商业化运营的太阳能发电站（青海德令哈50MW塔式太阳能发电站）一期10MW项目，且完全采用自主知识产权技术和国产化装备，已于2013年7月成功并网发电，并稳定运行1年。
  • 中易和技能技术公司：国内目前唯一可以提供大型冀中供热整体解决方案的企业，注册资金3000