得润电子 Derun (002055 CH)

参考：连接器行业

Business

• 家电连接器: 中国家电产业产值1.5万亿，年均增速未来在8%以上（城镇化)，家电连接器在2012年的国产化率在55-60%左右；智能家电使连接器用量更大（Smart TV比普通TV多30%左右）。假设5亿台家电销量，每台连接器价值25，则整个市场125亿元，目前得润销售15亿不到，占10%的市场。得润的客户包括海尔、康佳、长虹、格力等，目前家电行业的集中，也会给龙头供应商带来好处。
• __PC连接器__：得润是新进入者，2012年收入2亿不到，对比全球市场500多亿RMB。原来作为泰科的代工，后来泰科在中国竞争败落，自己直接开始与客户接触做，典型客户如联想、Dell和HP。产品有CPU和DDR连接器，也在开发其他连接器。由于占比小，而且有新产品新客户，所以得润增速会大幅高于行业。
• __FPC__：2013年全球FPC市场规模120亿美元，+8% yoy, 未来可穿戴设备将是FPC的重要驱动力。2013年5月与苏州正信达成合作协成立合资公司泽润电子从事FPC业务，7月又宣布以不超过1.12亿元收购深圳华麟电路70%股份，涉足FPC。2013年此公司收入2亿，2014年前三季就到了2亿，预计全年有2.5亿以上。
• __LED支架__：中国LED产业到2015年将达到4500亿，年均超过30%。得润2010年开始正式布局LED支架业务，到2012年收入已达5000万，下游客户包括瑞丰、聚飞等国内一流封装企业，主要应用于背光LED支架，根据DisplaySearch 2013年的数据，到2015年中国背光LED支架的市场规模大约12亿元RMB。
• __汽车连接器__：全球汽车连接器市场在2012年是106亿美元，整体增速4.5%。中国是世界最大的汽车生产国，假设每年生产2000万辆，每辆车连接器及线束采购总额1500元，则整体市场达300亿。不过目前汽车连接器国产化率较低，2012年国内厂家生产的连接器不足80亿元（80亿元中少数外资和合资企业攫取了75%，几十家本土厂家空间不足20亿元），70%需要向国外进口（日/韩系车都由日/韩自己的供应商体系供应，高端车或者规格要求较高的也都由美日企业供应）。得润本部+与Kromber&Schubert Group的JV两部分。
  • 2012年得润与德国连接器巨头 Kromberg & Schubert Group合作，共同出资1000万欧元在大陆成立合资公司“深圳市高润科技有限公司”（后更名为广东科世得润汽车部件有限公司），得润占45%，主要为一汽大众奥迪等高端品牌供应连接器及配套；
  • 合资公司原来给Audi A3供货；2015年3月公告打入一汽奥迪A4供应链。

Financials

股权激励：2013年3月发布股权激励计划

Valuation

Mar 10, 2014: 目前市值77亿人民币，预计2015年销售36亿，净利润1.7亿，BB 16F P/E 28X. 按照财务模型, 参考3月份与CICC一起去的Tech Trip，假设2015年PC连接器到5亿，TV连接器20亿，FPC 4亿，LED支架3.6亿，汽车连接器2亿，其他2亿，则总共37亿左右收入，与BB估计差不多。大的看点在汽车连接器和FPC的超预期，Risk在于家电连接器仍然占据主要位置。目前价格偏高，不建议买入。