中航机电 AVIC ElectroMechanical System (002013 CH)

Introduction

公司是中航工业集团的机电系统上市平台, 2004年上市, 前身中航精机 (以汽车调角器为主), 2012年通过丁香增发完成对安庆公司等7家公司的股权收购, 成为以航空机电系统业务为主的上市公司, 2014年更名为中航机电. 大股东为中航工业机电系统有限公司, 持有中航机电43.08%股权, 实际控制人为中航工业集团, 实际持有公司64%股权.

业务: 2011年公司收入只有6亿, 利润4000万; 2012年增发并购之后, 收入67亿, 净利润3.7亿, EPS从0.1元增加到0.45元. 航空机电产品占2013年总收入57%, 毛利77%; 另外还有汽车座位调角器, 空调压缩机等两类产品.

机电系统: 目前机载设备在先进飞机的价值占比30-40%, 其中机电系统15%~20%, 航电系统15%~20%. 另外发动机20%25%, 机体3035%.

公司的母公司机电系统有限公司在军用航空机电设备领域占有99%的市场, 同时也是民用飞机机电系统的主要供应商.

发展路径: 国防事业发展; 海外并购超预期 (为什么要进行海外并购? 方向?); 母公司资产注入 (重点).

• 母公司机电系统公司下属还有两个其他的上市公司: 75%拥有的宝胜集团控股的宝胜股份 (000768 CH), 100%拥有的金城集团的子公司ST黑豹 (600760 CH). 金城的特种车注入了中航黑豹.
• 中航机电是集团内唯一一家航空机电上市平台. 2013年12月中航机电托管了母公司旗下18家尚不具备上市条件的相关企业.
• 2014年10月9日停牌, 筹划26亿元3年期非公开发行, 提示公司将现金收购5家公司, 开启了资产注入进程 (5家中4家来自托管公司). 5家上市公司资产规模15亿, 收入46亿, 净利润1.13亿元. 与公司一年70多亿收入的体量相比, 注入资产规模巨大.未来还有如2014年底母公司收购的KOKI Transmission Gmbh以及Hilite, 两家研究所609所及610所, 此外还有其他系统内资产或者收购资产.
• 2015年17日公告, 国资委原则同意非公开发行.
• 公司核心团队通过 "机电振兴1号"认购公司新发股份实现持股, 占发行后总股本的0.95%.

Valuation

July 23, 2015

如果不记入资产注入预期, 2015~2017的Wind 预估P/E是59X, 48X, 42X. Bloomberg预估是59X, 57X, 51X (一共2位分析师).

如果记入资产注入 (5家公司), 估计每年利润增厚1.5亿. 中信给的预测很乐观, 预计业绩增厚80%多, 这是考虑了所有潜在注入可能的情况, 认为不可能实现. 假设保守估计, 2015年业绩增厚30%, 则15年的P/E将到45X. 目前的价格也已经没有太好的风险收益比了.