众合科技 (000925 CH)

一. 投资分析

2016年9月20日

根据万得一致预期，16F/17F/18F EPS增长120%, 166%, 52%, 对应P/E 约为90X / 34X / 22.5X, 如果此利润增速能达成，则下跌30%以后买入比较好，目前价格21.5元，目标买入价15-16元。但是，根据券商的假设，对轨交信号的毛利率假设比较激进，实际上，2014年此板块毛利率27.5%, 2015年由于业务下降GM下降到24.8%，东北证券给出的2016/2017年 此板块的毛利率假设为30%和40%，因此预计利润达成预期的可能性较小。综合来看，15元以上都不想买入。

二. 公司分析

业务

众合科技主营业务包括轨交（AFC、信号系统）和环保（工业水处理、脱硫脱硝）两大板块。目前，公司通过EPC、BT、BOT、PMC、PPP等合作模式，业务覆盖地铁、轻轨、有轨电车、城际线等。根据2015年报，轨交信号系统收入7亿，收入占比40%，自动售检票系统（AFC）收入3.3亿，占比17.8%，收购的水处理业务收入1.76亿。2016年上半年，公司已经剥离了大气治理EPC业务及资产，实施“轨道交通+节能环保”的双轨发展模式。预计未来轨交信号系统业务继续保持高速增长（地铁城轨投资继续 + 轨交信号国产化率提高）；AFC业务低速增长；水处理预计未来两年70-80%增长。