4.1 资产代币和部分所有权 - JoanJiao/TokenEconomyBook_Chinese GitHub Wiki

资产代币（Asset Tokens）允许为任何实物资产或证券创建数字代表，并可以引入一些以前不可行的新应用。它们是证券和资产市场自动化的下一步，将用智能合约取代整个后台。

现有资产的代币化是指为任何物理实体或金融资产创建代币化数字孪生的过程。代币在此代表物理对应物，由分布式账本共同管理。“资产代币”是一个通用术语，可以包括任何资产，例如商品、艺术品、房地产或证券。“证券代币（Security tokens）”是一种特定类型的资产代币，在金融市场监管下被归类为证券。但是，对什么构成证券的解释受到当地法律的约束。

从法律的角度来看，实物资产（权利）和其他（虚拟）权利的代币化似乎很重要。旨在代表虚拟资产的工具（如纸质证书和其他数字证书）可能很快会被代币取代；对于实物资产，拥有（ possession）似乎仍然是最重要的环节。根据监管环境和智能合约的设置方式，资产代币可能有资格进行全球交易。只需点击几下，法国的投资者就可以轻松地在加拿大的一家餐厅购买股权代币。墨西哥的投资者可以资助印度的一栋公寓楼。开放全球市场增加了更多的流动性，并为企业家和投资者提供了新的机会。这种趋势可能使购买以前更难获得的外国资产股份成为可能。

中小型企业中的任何实物商品或股份都可以以客户端-服务器世界中成本的一小部分进行代币化，并分成代表性代币（representative tokens），这些代币可以在公开市场上交易。为了对像公寓这样的真实资产进行代币化，需要使用智能合约生成代币，并将实际资产的价值与该代币相关联。这种资产的所有权及其相应的数字代表可以分成几部分并出售给几个（共同）所有者。即使代币代表不可分割的实物资产，如艺术品或房地产，代币本身也是可分割的。资产市场，例如艺术品或房地产，通常具有较高的经济支持，可以被代币化和细分，可能会产生以前不可行的新应用。现在，人们可以购买一幅画的一小部分，而不是为一件艺术品投资数百万欧元。这样会增加市场的深度和流动性。

对现实世界资产进行代币化可能会带来数万亿欧元的市值，但它需要一些先决条件：(i) 专门从事资产代币的在线交易所，(ii) 可以管理多种资产并在理想情况下还授予代币持有者自我管理的受信任的钱包保管人，以及 (iii) 为不同类型的资产代币提供明确的监管环境。

资产代币的风险和后果比证券代币更难预测，对投资者、企业家和监管机构等都构成挑战。证券代币可以与早期的网络相提并论，当时出版商开始在网上发布他们的内容，就好像它是印刷纸一样。起初，互联网只是提供了一种新的传播渠道，并没有改变内容的类型和格式。花了数年时间才将第一个评论功能添加到网站上，读者可以在其中交互式地讨论这些主题。出版商也花了一段时间才明白他们可以添加通常不会进入报纸或杂志的新型内容。直到社交媒体的出现，出版业才真正被颠覆，引入了更加分散和动态的分销渠道，任何个人都可以成为“影响者”。资产代币之于金融市场就像社交媒体之于出版业。它们更有可能彻底改变我们的经济，而证券型代币是实现这一目标的敲门砖。

应用 1：证券代币

证券型代币为现有证券提供了一种新的表示、管理和分配形式。可以通过智能合约即时支付股息，这是对最先进的金融结算系统的升级。从监管机构的角度来看，这些代币是传统证券，只是由新技术代表和管理。它们不是新产品，因此很容易监管。全球金融行为监管机构和类似监管机构得出的结论是，任何可能被视为证券型代币的代币都受全球监管机构的约束，例如美国证券交易委员会、奥地利金融市场管理局、新加坡金融管理局 (MAS)、 BaFin（德国）和 FCA - 金融行为监管局（英国）。

对于什么是证券代币，全球没有共同的理解；各国的规定不同。在某些司法管辖区，“证券代币”一词适用于代表公认资产或投资概念的任何代币，而其他司法管辖区对证券构成的定义更为狭窄。例如，美国证券交易委员会 (SEC) 将代币定义为，如果一个人投资的目的是从他人的努力中获利，那么它就是一种证券。更具体地说，如果存在以下情况，代币将被视为证券： (i) 金钱投资； (ii) 利润预期； (iii) 资金由共同企业持有； (iv) 利润是第三方努力的结果。相比之下，欧洲对证券的定义包括在资本市场上可转让和流通的标准化资产，没有支付工具，可与股权或债务工具相媲美。

在当前的金融体系中，证券等金融产品的结算时间较长。尽管随着计算机和互联网的出现，流程有所改进，但结算仍远非实时。交易可能需要至少两个工作日才能完成。虽然今天已经存在 24 小时运营的市场，但它们很少是点对点的。证券型代币可以在不牺牲法律保护的情况下促进无摩擦的结算过程。^1 智能合约取代了中介并执行买卖双方之间的结算过程，最大限度地降低了经纪费用。全面运作的 7*24 小时市场可以将结算时间减少到几分钟甚至更短。

合规性内置于智能合约中，并且考虑到所有利益相关者（买方、卖方和发行人）可能受到的不同管辖权。今天，复杂的文档处理过程由一系列单独的账本执行，其中数据在每个相关利益相关者服务器的围墙花园后面（behind the walled gardens）进行管理。这种文档管理的噩梦造成了许多低效率和时间滞后问题。代币的可编程性也使得形式化特殊条件变得更便宜、更容易，这可以引入以前不可行的更个性化的资产类型。但是，任何交易证券型代币的系统都需要包含无数的法律合同。证券型代币的实施是一个复杂的技术法律问题，并取决于网络效应。第三方服务提供商已经开始提供代币标准，旨在允许透明地发行资产代币和证券代币，包括 KYC（了解你的客户） 和 AML（反洗钱） 要求的流程。

越来越多的市场参与者正在宣布围绕证券代币的服务。一些老牌公司已经宣布了专门的交易平台，包括投资相关初创公司的纽约证券交易所创始人。瑞士交易所还计划建立一个受监管的证券代币交易所。活跃于该领域的其他参与者包括：“Bakkt”、“Securitize”、“OTCXN”、“tZERO”、“Polymath”、“Neufund”、与马耳他证券交易所合作的“Binance”、“Cezex”、直布罗陀区块链交易所、“Templum” 、“Coinbase” 和伦敦证券交易所（Bancor）。

应用 2：房地产代币化

就市值而言，房地产是全球最大的资产类别之一，但房地产所有权并非对所有社会成员开放。许多低收入家庭永远买不起房地产。要获得贷款，买家必须拥有良好的信用评分、稳定且高薪的工作或其他资产的抵押品。此外，房地产市场高度分散和集中。数据由一系列第三方管理，如银行、律师、公证人和土地登记处，他们都使用自己的专有且昂贵的软件，这些软件在大多数情况下是不可互操作的。智能合约有可能促进房地产行业的权利管理，包括整个结算过程。一旦房地产所有权被标记化，如果它符合法规，它就可以在公共基础设施上轻松注册和管理并进行 P2P 交易。每个房产的哈希数据可以记录在分布式账本上，以提供所有房地产相关活动的通用共享数据集，例如以前的所有者、进行的维修和便利设施。

房地产是一种非流动性资产，这意味着买卖资产是一个漫长而官僚的过程；所有权不会迅速易手。研究表明，使用基于 Web3 的土地登记可以最大限度地减少官僚主义，减少市场摩擦和所有权转让所涉及的可观成本。这些代币很容易被分割，这意味着房地产所有者可以出售他们公寓的部分股份。虽然出售房产的股份并不是一个新概念，但将房地产代币化将是自动化过程的下一步，从而可以更高效地发行和出售这些资产，而成本只是以前所需成本的一小部分。

可以为现有房地产或正在开发的房地产项目发行代币。私人房主可以发行他们想要购买的公寓的部分代币，这将使他们无需通过银行或获得私人贷款即可筹集资金。代币持有者将是共同投资者，并可以根据他们持有的股份数量收取部分租金。以前因经济原因被排除在此类投资之外的人现在可以投资整个单位的一小部分，这将使市场对那些经济能力较差的人更具包容性。租金收取由智能合约管理，所有权更容易转移。例如，如果另一个人购买了你公寓代币化价值的 5%，则智能合约可以按月自动支付成比例的租金。如果在未来某个日期出售公寓，该公寓的部分代币持有者可以取回他们的钱，这也可能由智能合约自动管理和执行。

对于碎片化代币，重要的是区分获得的代币所授予的权利类型：所有权（作为一种投资，我可以随时出售和货币化）和访问权（我可以访问该财产）。所有权也需要脱离实物的管理。代币的治理规则将需要规范谁来决定出售公寓。在大多数情况下，只能授予利润分享权，而不是投票权。但是，如果代币发行人未能向部分代币持有者支付租金，则需要制定法规来指定代币持有者的权利。此类业务案例的详细信息需要符合监管标准并有一种有意义的执行方式。对于部分所有权情况下的冲突解决方案，有多种既定的法律选择，例如所谓的“拖拽（drag along）”和“跟随（tag along）”权利[^2] 或“荷兰拍卖”^3，它们都可以被写入智能合约，从而达成为满足特定情境目标的解决方案。

目前为自住房贷款的过程伴随着银行方面的大量监管和尽职调查，以确保贷款人也能够偿还包括利息在内的贷款。如果他们不能，银行将在土地所有权中共同注册。如果房主未能偿还贷款，银行可以认领房产，将其出售，并在市场上清算公寓，以收回他们提供的贷款。在部分所有权的情况下，如何处理这种情况？通过受信任的第三方和清算人？维护过程也需要包含在智能合约中；否则，试图对数百甚至数千不负责维护的办公楼业主提起诉讼将是一场监管噩梦。

虽然房地产代币化具有很大潜力，但这个应用存在很多实际的挑战，其中大部分涉及法律和监管问题，这些问题因国家或州而异。房地产代币化的一个先决条件是房地产市场的法律程序与 Web3 兼容，从土地登记流程到接受智能合约流程的一般监管环境。在一些国家，土地所有权几乎没有被追踪；在大多数国家，这一过程仍然主要是纸质的，需要无数的中介。房地产市场的所有利益相关者，从开发商、经纪人到银行、房地产基金和设施经理，在这样的应用变得可行之前，也需要与分布式账本兼容。

代币化和分割房地产也可能产生潜在的负面影响，因此需要监管。导致 2008 年金融危机的美国房地产市场崩溃给了我们很多教训。[^4] 当许多人不了解他们购买的是什么时，房地产的部分所有权可能会成为危险投资游戏，并导致在做出投资决策时对市场动态大局知之甚少的不知情投资者产生同样的“神奇思维（magical thinking）”。

许多国家已经在考虑在某种分布式账本上登记土地所有权，还有更多的国家正在跟进。提供部分所有权解决方案和其他代币化房地产服务的服务提供商生态系统正在快速发展，例如 “Atlant”、“IHT 房地产协议”、 “LATOKEN”、“Max Property Group”、“Meridio”、“BitRent” 、“Etherty”、“Caviar”、 “Propy”、 “PropertyShare”、 “Rentberry”、 “Treehouse” 或 “Trust”。

应用 3：艺术代币化

从投资的角度来看，艺术品是一种资产类别，是许多高净值人士投资组合中不可或缺的一部分。然而，经济能力较差的投资者无法获得此类资产类别，因为最具吸引力的投资对象非常昂贵，而且价格由通常市场参与者非常有限的拍卖行和画廊决定，所有这些都导致了较低的市场流动性。更复杂的是，艺术品的维护成本很高，而且是在特制仓（bunkers）中进行的，而不是在投资它们的人的卧室中进行的。此外，目前艺术品的买卖都伴随着繁琐的文件流程，以保证艺术品的真实性和出处，这是保证价值的先决条件。当前的系统依赖于受信任的第三方管理艺术品供应链中的数据库拼接（patchwork），管理那些保证价值的数字证书。音乐行业、电影行业和出版行业在解决出版商、音乐唱片公司、电影制片厂或在线流媒体服务为艺术家支付版税时也是如此。特许权使用费的结算有几个月甚至几年的相当长的时间滞后。该过程效率低下且高度不透明。艺术和娱乐市场的代币化可能会解决当前系统的许多低效问题，从部分所有权、出处、数字版权管理、结算到众筹。代币还可以启用新的衍生艺术品。已经参与艺术代币化的项目示例包括： “Artex”、“Artory”、“Ara”、“ArtWook”、“Audius”、“BitSong”、“Blockchain Art Collective”、 “Blockgraph”、 “Braid、“Custos”、“Comcast”、“Curio”、“Cards”、 “Dada.nyc”、“Feedbands”、“Filmchain”、“Livepeer”、“Looklateral”、 “Maecenas”、 “Musicoin”、“Plantoid”、“re8tor”、“RNDR”、“Snark.art”、“SOUNDACC”、 “Tatatu”、“The Art Token”、“Ujo”、“Verisart”、“VooGlue”、“Vezt”、“Viberate” ” “Vevue” 和 “White Rabbit”。

  • 部分所有权：通常被排除在此投资机会之外的低净值个人将能够购买昂贵艺术品的一小部分。这可能会导致对艺术品投资的需求增加，可能会增加整体艺术品价格和新型艺术品的生产，使得市场更加民主化和多样化。不过这种情况会引发一个重要问题，即如何管理一件艺术品的集体所有权。例如，艺术品本身可以由具有维护艺术品收藏经验的保管人维护，其费用将由所有作品的代币持有人承担。付款将由智能合约管理和执行。一个早期的例子是安迪·沃霍尔（Andy Warhol）的画作“14 Small Electric Chairs”，该画作于 2018 年在 “Maecenas” 上被代币化并出售。这幅画在以太坊网络上被代币化和细分，所有权证书由智能合约管理并公开可验证，因此可以在 Maecenas 平台上交易。

  • 出处：艺术品代币化可以为更透明的市场铺平道路，潜在投资者可以在其中获得经过验证的艺术品。使用由公共基础设施管理的代币分配出处可以解决传统系统的挑战，例如腐败、伪造和黑客攻击。当前的系统依赖于受信任的第三方来管理存储这些数字证书的分散的数据库。相反，代币化系统将使用哈希和密码技术来公开验证艺术品的出处。所有权转让的管理将通过智能合约进行，成本大大降低，且允许实时结算。

  • 权限管理：智能合约是权限管理工具。代币化允许对知识产权进行更加透明和非中介的管理，并随后实时结算版税。艺术品可以很容易地出租给画廊，音乐家可以更快地收取版税，平台提供商和艺术家之间的一般收入分享可以通过智能合约在播放或下载歌曲/电影/书籍时动态管理。版税可以直接结算，无需出版商、电影制片厂或流媒体服务作为中介，这些中介通常会为艺术家和贡献者提供大量时间滞后的补偿。版税可以以实时发送给艺术家以代币的形式结算，具体取决于观看他们的艺术、流式传输他们的电影或音轨以及阅读他们帖子的人数。

  • 众筹/投资：代币还可用于众筹未来的艺术项目，其投资者可以一部分或整体拥有这些项目。任何为艺术项目提供资金的人都可以按比例获得该项目的代币化价值，并接受智能合约中规定的条款。艺术家可以以这样一种方式定义智能合约，即艺术家保留所制作艺术品的份额，而其他代币持有者可以在公开市场上自由出售他们的代币，或者如果作品被集体出售，他们也可以套现。在这样的设置中，艺术家可以在制作之前获得资金，同时保持对艺术品的部分所有权。代币还可以使得画廊能够通过预先资助来购买艺术品。

  • 衍生艺术品：新衍生艺术品的出现可能是代币化艺术的另一种应用。人们可以创建复杂的智能合约，通过购买一幅真实的画来授予衍生艺术品的访问权。还可以添加额外的功能，例如将数字文件链接到物理艺术品，将增强现实功能集成到代币中。或者，还可以记录艺术作品制作过程的视频。代币可以将实体艺术品永久连接到其数字文件，从而使数字文件成为实体艺术品的一部分并增加其价值。艺术代币还开辟了新的艺术表达和价值创造形式，例如游戏化，并可能导致艺术、虚拟现实和游戏的融合。

应用 4：部分集体所有权

管理部分集体所有权的智能合约确切的业务逻辑取决于应用案例。例如，办公楼可以由共享办公空间的成员集体购买，在这种情况下，也可以集体管理决策。代币将授予投票权。联合办公空间可以根据使用权进行代币化，其中成员将有权使用一定份额的空间。集体所有权也可能对许多非政府组织或基层工作有用。一个邻居社区可以购买并共同运营一个可再生能源供电的微电网，因为由邻居集体承担成本比个人承担成本更可行。智能合约将每月生产和销售的多余能源收入发送给集体的所有成员，按照他们所拥有的股份比例（了解更多：第 2 部分 - DAO 的制度经济学）。

这样的设置也可能会吸引出租车司机。许多司机没有钱投资自己的汽车，因此选择为公司工作以获得基础设施保障、与公司分享收入或向车主支付固定租金。部分集体所有权代币将允许几名出租车司机共同购买汽车，而不是从某人那里租用汽车，并分摊班次、购买和维护汽车的成本、以及出车所获得的收入。智能合约可以收取每个人收入的一部分，用来支付所涉及的费用。

部分集体所有权代币可以进一步管理更大社区的公共用地，并解决个人从社区拥有的资产中受益的权利。美国和挪威的阿拉斯加州已经直接或以财富基金的形式将石油销售的一部分转给了居民。这样的过程可以通过代币化来降低结算成本，同时提高透明度和问责制。

本节概要

资产代币允许为实物资产或证券创建数字代表。它们是证券和资产市场自动化的下一步，用智能合约取代整个后台。

现有资产的代币化是指为任何物理对象或金融资产创建代币化数字孪生的过程。代币在此代表物理对应物，由分布式账本共同管理。

“资产代币”是一个通用术语，可以包括任何资产，例如商品、艺术品、房地产或证券。“证券代币”是一种特定类型的资产代币，在金融市场监管下被归类为证券。但是，对什么构成证券的解释受到当地法律的约束。

证券型代币为现有证券提供了一种新的表示、管理和分配形式。可以通过智能合约即时支付股息，这是对最先进的金融结算系统的升级。从监管机构的角度来看，这些代币还是传统证券，只是由新技术代表和管理。它们不是新产品，因此很容易监管。

资产代币之于金融市场就像社交媒体之于出版业。它们更有可能彻底改变我们的经济，而证券型代币是实现这一目标的敲门砖。

从法律的角度来看，实物资产（权利）和其他（虚拟）权利的代币化似乎很重要。旨在代表虚拟资产的工具（如纸质证书和其他数字证书）可能很快会被代币取代；对于实物资产，拥有似乎仍然是最重要的环节。

根据监管环境和智能合约的设置方式，资产代币可能有资格进行全球交易。开放全球市场增加了更多的流动性，并为企业家和投资者提供了新的机会。这种趋势可能使购买以前更难获得的外国资产股份成为可能。

智能合约有可能促进房地产行业的权利管理，包括整个结算过程。一旦房地产所有权被代币化，如果它符合法规，它就可以在公共基础设施上轻松注册和管理并进行 P2P 交易。每个房产的哈希数据可以记录在分布式账本上，以提供所有房地产相关活动的通用共享数据集，例如以前的所有者、进行的维修和便利设施。可以为现有房地产或正在开发的房地产项目发行代币。

为了对像公寓这样的真实资产进行代币化，需要使用智能合约生成代币，并将实际资产的价值与该代币相关联。这种资产的所有权及其相应的数字表示可以分成几部分并出售给几个（共同）所有者。即使代币代表不可分割的实物资产，如艺术品或房地产，代币本身也是可分割的。

房地产代币化的一个先决条件是房地产市场的法律流程与 Web3 兼容，从土地登记流程到接受智能合约流程的一般监管环境。

对艺术和娱乐市场进行代币化可能会解决当前系统的许多低效率问题，从部分所有权、出处、数字版权管理和结算到众筹。代币还可以启用新的衍生艺术品。

通常具有高经济买入的资产市场，例如艺术品或房地产，可以被代币化和细分，从而可能产生以前不可行的新用例。现在，人们可以购买一幅画的一小部分，而不是为一件艺术品投资数百万欧元。这增加了市场深度和流动性。

中小型企业中的任何实物商品或股份也可以以客户端-服务器世界中成本的一小部分进行代币化，并分为代表性代币，这些代币可以在公开市场上交易。

章节引用和延伸阅读

脚注

[^2]: 在股东协议中，“拖拽（drag along）”条款要求小股东出售其股份，而“跟随（tag along）”条款要求大股东允许少数股东参与出售。

[^4]: “危机前的房地产泡沫是由抵押贷款支持证券 (MBS) 和债务抵押债券 (CDO) 融资的，它们最初提供的利率高于政府证券（即更好的回报），以及评级机构的有吸引力的风险评级。”房地产泡沫的破灭导致与房地产相关的证券贬值，而这些证券大多不受监管。https://en.wikipedia.org/wiki/Subprime_mortgage_crisis