3.2 稳定币 - JoanJiao/TokenEconomyBook_Chinese GitHub Wiki

价值稳定性是货币最重要的功能之一，因此它可以实现其作为记账单位的目的。稳定币旨在代表一种价值存储、交换媒介以及对另一种货币或商品具有稳定价值的记账单位，并且可以解决大规模采用代币作为交换媒介的主要瓶颈。

免责声明：下面提到的一些稳定币示例，例如“Tether”和“DAI”，可能会经常更新或发生一些事件。因此，本文提到的某些细节在阅读本书时可能已经过时。本节内容试图体现设计稳定币独立于未来变化的复杂性。

价值的短期稳定性是货币最重要的功能之一，因此它可以作为记账单位。稳定性是对经济中所有参与者进行有意义的经济规划的基本标准。为了使代币作为支付手段、价值存储或记账单位，代币需要一个相对稳定的价值，以便我们为商品和服务支付的价格可以可靠地计划。否则，它只是一个猜测的对象。虽然比特币协议引入了一种突破性的共识算法，但它附带了一种基本的货币政策，可以简单地调节和限制随着时间的推移铸造的代币数量。该协议不提供调节价格稳定性的复杂经济算法。因此，比特币和类似协议代币会受到价格波动的影响，这使得它们成为投机对象，而不是日常支付的手段。从货币政策的角度来看，比特币并没有达到白皮书中提出的自身价值主张，因为它不能作为电子现金，这也是为什么它被许多人称为“电子黄金”的原因。

正如安全共识算法需要数十年的研究和开发一样，在 P2P 电子现金协议中开发具有弹性的“货币政策”也需要同等程度的学术严谨性。代币价格还需要稳定和有弹性，从而能够抵抗攻击。但是，没有必要重新造轮子。各国政府一直在使用宏观经济模型，通过货币干预等措施稳定本国货币。我们可以从中学到很多东西，包括应该做的和不应该做的。然而，历史表明，保护货币稳定免受外部攻击并非易事。例如，1992 年，乔治·索罗斯（George Soros）入侵了英格兰银行的稳定机制，成功操纵了英镑的外汇价格，这一事件现在被称为“黑色星期三”，最终使英国付出了超过当时30亿英镑的损失。

最先进的协议代币目前对于日常支付是不切实际的（至少在通货膨胀率稳定的国家），并且只对投机者或长期投资者有吸引力。代币价值波动的原因有几个：（i）由于代币供应导致的静态货币政策不适应其价格水平，（ii）公众对代币价值的看法发生变化，（iii）它们代表新兴市场中大多数人不了解的资产，以及潜在的 (iv) 市场对监管不确定性的反应。如果没有稳定的交换媒介，智能合约的任何一方都不能依赖以某种代币计价的价格。这种价格稳定性的缺乏导致了过去几年稳定币的出现。

稳定的代币正在成为代币化经济不可或缺的组成部分。如果代币的价值可以在短时间内下降，企业和个人不太可能接受代币作为支付方式。工资、投资和家庭开支（如租金、水电费和杂货）无法通过不稳定的交换媒介可靠地计价或计划。如果没有稳定机制，智能合约和去中心化应用程序将成为边缘现象，因为它们会给智能合约的双方、买方和卖方带来高风险。多年来，业界为实现代币稳定性做出了各种尝试：(i) 法定抵押或商品抵押的稳定币，(ii) 加密抵押的稳定币，以及 (iii) 算法稳定币，如铸币税股份。最近 (iv) 中央银行已经开始考虑对其货币进行代币化，因为这些货币已经具有内置的价格稳定机制。

资产抵押稳定币（Asset-Collateralized Stable Tokens）

实现稳定币的一个简单方法是用价格稳定或相对稳定的链下资产来支持它们，例如法定货币或黄金、钻石等商品。“Tether” 和 “TrueUSD” 是由美元支持的代币。“Digix Gold” 是由黄金支持的代币。或者，也可以使用一篮子商品或法定货币来支持代币。虽然资产支持的稳定币相对容易实现，但它们存在中心化问题。这也是为什么有人将它们称为“中心化”稳定币的原因。一个单一公司通常在银行账户或安全保险库中管理保证代币覆盖范围的资产。信任被外包给了单个实体，这保证了发行的代币数量与安全保险库中持有的数量相对应，但同时使系统面临交易对手风险。当硬件和软件预言机被编程为向代币合约提供来自物联网设备（比如监控金库的摄像机）的数据时，这种情况可能会发生改变，然而，当前的解决方案依赖于信任一个集中的服务提供商和少数审计员来保证资产的支持不被篡改。此外，成本和流程通常不透明，因而可能涉及更高的费用和延迟。

Tether（USDT）是更高级和流行的稳定代币之一。它与美元一对一挂钩，这意味着对于流通中的每一个 USDT，都有一美元作为抵押品添加到中央管理的储蓄账户中。据说有一个银行账户持有超过 20 亿美元，这代表了 USDT 目前的估值。然而，Tether 由一家私人公司管理，到目前为止还没有看到完整的审计流程。有人怀疑 Tether 是否完全抵押，美国当局正在调查此案。他们改变了条款，承认他们的一些储备可能是对其他实体的贷款，例如，像 Bitfinex 这样的代币交易所。他们的总法律顾问还承认，只有 74% 的 USDT 有现金和现金等价物支持。这可能很关键，因为 USDT 是交易量最大的代币之一。大量的 BTC 交易来自 Tether。因此，许多人担心如果指控属实，假的 Tethers 可能会被用来购买 BTC，从而推高市场价格并导致市场操纵。如果对 Tether 的支持存在严重怀疑，价格体系可能会崩溃，如果确实如此，它也可能会影响 BTC。

TrueUSD (TUSD) 是与 Tether 类似的稳定代币，但看起来更值得信赖。到目前为止，他们定期发布独立审计报告，以验证他们对所持有资金的要求。

Circle (USDC) 是一种 ERC-20 代币，允许人们通过电汇美元换取 USDC 代币。这是美元和以太坊生态系统之间的入口和出口。

Digix Gold Token (DGX) 是一种与黄金挂钩的稳定代币。它自 2018 年以来一直在使用。黄金被保存在由新加坡一家托管公司管理的金库中。DGX 代币持有者支付管理费以支付安全存储黄金的成本。与 Tether 不同，DGX 受到定期独立审计师的约束，似乎更值得信赖。在审计过程中，托管人和审计员对以太坊账本上的报告加盖时间戳，以提供可公开验证的证据，证明黄金确实在它应该在的地方。首先文书工作的扫描被上传到去中心化文件存储网络 IPFS，这些扫描的哈希值被记录在以太坊网络上，创建链上审计跟踪。在他们的白皮书中，Digix 描述了一种用于验证真实世界资产的 Proof-of-Provenance 协议。相同的协议也可以应用于其他资产，例如艺术品、白银、铂金、钻石、房地产等。Digix 背后的治理机制被组织为 DAO（去中心化自治组织）。该 DAO 附带一个单独的代币，即 DigixDAO 代币 (DGD)，它授予 Digix 治理的投票权。因此，有关 DGX 代币治理的管理问题由 DigixDAO 去中心化并进行执行。

Globcoin 是一种稳定的代币计划，除黄金外，还由十五个最大经济体的货币所支持。

AAA Reserve 由一篮子国家货币、AAA 级信贷投资和政府支持的债券支持。

Libra（天秤币） 正在被开发为跨境在线支付的稳定币，由 Facebook 牵头的 Libra 财团将运营自己的分布式账本。根据他们的白皮书，他们计划用一篮子货币和其他资产来支持该代币（了解更多：附录：Libra - Facebook 进入 Web3）

加密抵押稳定币（Crypto-Collateralized Stable Tokens）

缓解中心化问题的一种方法是用原生区块链代币（如 BTC 或 ETH）支持稳定币，这就是为什么这些稳定币有时也被称为“去中心化稳定币”。在这样的设置中，稳定币以 BTC 或 ETH 作为抵押。抵押代币（BTC 或 ETH）完全由智能合约在链上管理，而不是由第三方管理。原生区块链代币的公开性和可验证性使系统更加值得信赖，可以减轻抵押不足的风险。BitUSD 在 2013 年引入了这种模型，并启发了许多其他项目，例如 “MakerDAO”（DAI）、“Sweetbridge”、“Augmint” 和 “Synthetix”（以前称为 Havven），以使用这种机制的变体。加密抵押稳定币的其他变体包括：“Reserve”、“StatiCoin”、“[Alchemint](https://medium.com/@AlchemintIO]”、“[Boreal](https://auroradao.com/platform/boreal/)”、“[Celo](https://celo.org/technology)” 和 “Unum”。

DAI 是由 MakerDAO 运营的稳定币，价格与美元 1:1 挂钩。DAI 由 ETH（最近还有一些其他代币）支持，可以在智能合约中进行抵押。它被认为是最有前途的加密抵押稳定币项目。ETH 代币持有者可以将他们的代币存入智能合约以生成 DAI 代币。智能合约锁定存入的 ETH，直到 DAI 代币被偿还。当偿还所有债务（DAI 代币）时，智能合约会自动释放抵押代币（ETH）。将 ETH 与 DAI 作抵押会导致 DAI 代币持有者的债务头寸，这就是智能合约被称为“抵押债务头寸”（collateralized debt position，CDP）的原因。

加密抵押稳定币容易受到用作抵押品的基础代币的波动性影响。这种波动性使得 DAI 与美元的 1:1 挂钩更难维持。因此 DAI 使用 150% 的抵押债务比率。其他稳定币可能会使用更高的比率。这意味着如果 ETH 价格崩盘，并且当单个 CDP 跌至 150 以下时，智能合约将自动清算抵押代币。如果 ETH 的价值低于此阈值，则 DAI 代币被智能合约锁定，智能合约出售 ETH 以抵消不付款的风险。抵押代币价格大幅下跌至低于挂钩（below the peg）时可能会使 DAI 代币持有者损失资本。如果抵押资产 (ETH) 的价值下降过快，则发行的稳定代币 (DAI) 可能会变得抵押不足。DAI 有更复杂的机制来防止价格波动。这个过程的细节超出了本书的范围，但是可以通过阅读项目网站的白皮书和 Web 文档来学习。

许多经济学家声称，如果基础资产的价格波动过高，加密抵押解决方案很容易受到黑天鹅事件的影响。如果崩盘速度足够快，以至于系统无法关闭足够多的 CDP 并回购其 DAI，那么 DAI 最终可能会出现质押不足的情况，而整个系统的质押率会降至 100% 以下。另一个挑战是缺乏关于跨交易所资产价格的可靠价格信息的预言机。目前该系统使用的是拼凑的集中式解决方案，不过这使得它们很容易受到操纵和攻击。

最初，DAI 仅支持一种类型的抵押品（ETH），但自 2019 年以来，它还支持任意数量的资产作为一揽子抵押品，以减轻与单一资产相关的波动风险。当前接受的抵押品列表是：Augur (REP)、Basic Attention Token (BAT)、DigixDAO (DGD)、Ether (ETH)、Golem (GNT)、OmiseGo (OMG) 和 0x (ZRX)。 该项目还推出了 Dai 储蓄率（DSR），这是一项附加服务，可以通过持有 Dai 来赚取储蓄。

央行数字货币

虽然加密社区一直在尝试各种私人发起的稳定币解决方案，但中央银行也开始考虑将自己的货币代币化，这些货币已经带有内置的稳定机制。这种中央银行代币，被称为央行数字货币（CBDC），充当一个国家法定货币的代币化表示。其稳定机制由中央银行等成熟参与者与国家政府的财政和货币政策合作提供。数字货币将与其他形式的货币一起成为基础货币供应的一部分，包括现金和其他现金等价物（M0 和 M1）、短期存款（M2）和长期存款（M3）。CBDC 可用于智能合约的结算，因为它们的代币化等价物可以由底层分布式账本管理。

一些经济学家认为，CBDC 会与商业银行存款竞争并降低管理本地和国际支付系统的成本。目前，管理一个国家现金供应的成本很高，跨境交易也是如此。从长远来看，CBDC 可以消除对经典银行账户的需求，取而代之的是易于下载的移动加密钱包，并可能增加对银行账户不足的人的包容性。然而，商业银行和跨境支付的这种脱媒也可能会破坏信用体系和外汇市场，至少在短期内如此。CBDC 还会进一步挑战部分准备金银行（fractional reserve banking）的做法[^1]，并消除对存款担保的需求。直接向公众发行央行数字货币也可以为货币政策的执行提供新的渠道。这将允许直接控制货币供应，并可以补充或替代诸如利率或量化宽松等间接工具。^2 一些经济学家甚至认为 CBDC 可以成为实现全额准备金银行体系（full reserve banking system）的一种方法。[^3 ]

根据国际清算银行进行的一项研究，许多政府正在考虑对其货币进行代币化，或者已经开始在不同程度上（约 80%）这样做，例如英格兰银行、瑞典中央银行、乌拉圭中央银行 、、马绍尔群岛、中国、伊朗、瑞士和欧洲中央银行。因此，很可能在未来三到五年内，许多央行发行的货币将具有代币化等价物。“合成 CBDC”（Synthetic CBDC，sCBDC）是另一种概念，私人机构发行完全由中央银行储备支持的代币。问题是 CBDC 和 sCBDC 是否可能会使私人稳定币过时，或者它们是否会成为我们面前这个新的代币化经济中的许多其他代币中的一部分。

算法稳定币

使用传统金融服务与资产挂钩的稳定代币乍一看似乎简单而明显，但也可能被认为与底层去中心化技术的精神有些背道而驰。这有点类似于雅虎和 1990 年代初期的许多其他搜索引擎试图通过对网站进行编目来提供 Internet 内容，就像你在图书馆中对书籍或杂志进行编目一样。虽然这些搜索引擎在互联网早期很流行且很直观，但它们根本无法规模化，也没有反映底层技术的潜力。最终，由谷歌和其他公司提供的算法搜索取代了手动编目内容。同样，资产支持的稳定代币起初可能看起来很诱人，但一些有趣的算法解决方案正在兴起，它们可能更符合智能合约的性质。

“Share 币（Seigniorage Shares） ^4 ”是一种算法稳定币，由 Robert Sams 于 2014 年首次提出。在他的白皮书中，他概述了如何使用智能合约来履行中央银行的角色，将货币政策机制形式化，从而使代币以稳定的价格交易。还可以设计弹性供应机制从而刺激代币供应的扩张或收缩，类似于中央银行控制法定货币供应的方式。针对稳定币需求的上升或下降，算法会自动调整以保持价格稳定。如果价格太高，该机制将增加供应。如果价格太低，则需要以一种或多种方式“冻结”代币。不过，如何以抗攻击和弹性的方式增加和减少代币供应的问题尚未得到最终解决。根据项目的不同，扩展和收缩使用不同的算法方法。算法稳定代币的示例有：Ampleforth（以前称为 Fragments）、Carbon、Kowala、BitBay Official、SteemDollar、Corion、Topl、Stable、StableUnit 和 TerraMoney。

例如，如果与欧元 1:1 挂钩的稳定币交易价格高于 1 欧元，则表明供应高于需求，需要增加代币供应以将价格稳定回 1 欧元。智能合约被编程为铸造新的代币（Share 币）并在公开市场上出售，从而增加供应，直到价格恢复到稳定水平。如果价值低于 1 欧元的价格交易，则必须收缩代币供应。智能合约不能销毁属于某人的流通代币，但它可以设计为在公开市场上购买代币，以减少流通供应并提高价格。虽然可以通过发行新代币轻松扩展代币供应，但合约代币供应需要更复杂的机制。为什么代币持有者要同意出售代币，如何才能有意义地激励他们这样做？如果智能合约没有足够的新铸造代币，它可以发行债券以换取与需要销毁的代币成比例的稳定币。这些债券以折扣价出售，可以在未来的某个日期支付，债券持有人将是第一个被支付的人。折扣可以激励持有者将其稳定币从流通中移除。

虽然使用智能合约取代中央银行某些职能​​的想法很有趣，但一些机制依赖于部分未经证实的经济假设和未经检验的货币政策，尤其是围绕合同周期的激励设计。在某些情况下，仍然需要通过集中机制来部分地维持稳定。此外，必须解决去中心化和去信任的价格预言[^5] 挑战。因此，许多经济学家认为算法稳定币不起作用，因为这种方法假设系统无限增长。每个收缩周期都会引发未来稳定代币总供应量增加的潜力，这可能导致债券价格出现死亡螺旋，增加支付时间，并降低支付每张债券的几率，从而导致递归反馈循环，很可能会破坏大规模供应收缩的目标，除非采取其他措施来防止这种循环。为了解决这个问题，一些项目允许代币持有者暂时冻结代币；其他项目选择发行在一定时间后到期的债券。

挑战和展望

虽然许多稳定币项目试图实现代币稳定性，但尚未建立明确的最佳实践（除了潜在的 CBDC）。稳定币的出现是一个相对较新的现象，白皮书中列出的许多提议甚至尚未实施或处于高度实验阶段，尤其是加密抵押和算法方法。只有少数几个项目处于活动状态，其中大部分都受到价格波动的影响。对于那些仍处于白皮书阶段的项目，很难判断它们是否以及何时会成功或全面运作。目前对稳定代币的采用表明，Tether 和类似的法定抵押或商品抵押代币在市值方面处于领先地位。DAI (MakerDAO) 和其他加密抵押项目似乎是最有希望的替代方案。然而，它们仍然存在许多缺点，甚至在更大的范围内缺点会更多，例如在黑天鹅事件的情况下面临其机制的鲁棒性。

所有稳定币，即使是更去中心化的代币，都以某种方式以 1:1 的比例与另一种基础资产挂钩。根据市场动态，挂钩比率可能会波动。一旦经济围绕稳定币发展，产生一定的网络效应，挂钩可能会开始变得不那么重要。如果企业愿意接受其他企业也接受的稳定币，则可能会出现这种情况。随着代币成为一种被广泛接受的交换媒介，保持完美的挂钩就变得不那么重要了。

此外，任何稳定的代币实现都需要解决预言机问题。如果代币与资产的价值挂钩，则系统需要一种去中心化的方式来接收有关稳定币与其所挂钩资产之间的汇率数据。然而，现有的解决方案都不是完全分布式或完全可靠的。

稳定币也会面临传统货币面临的“不可能三角”问题：（i）自主的货币政策、（ii）汇率稳定和（iii）资本流动性之间的权衡。由于在加密代币的背景下资本流动性是给定的，并且需要实现汇率稳定，因此必须放弃自主货币政策（参见 Tether）。经济学家认为，与传统货币相比，具有更自主的代币供应规则的代币系统永远不会有稳定的汇率。然而，如果人们不将加密代币视为传统货币的竞争对手，而是将其视为一种新的替代资产，那么人们可能会考虑这一结论。没有人会提出股票等传统资产必须价值稳定的想法，这种稳定性的缺乏也没有阻碍它们被广泛采用。

最后但同样重要的是，稳定币可能不是解决代币价格波动的唯一方法。保险或金融衍生品可以提供替代方案或至少是补充方法来减轻价格波动。对冲是一种投资策略，可用于降低金融风险，平衡市场头寸以防止价格波动。DeFi 应用程序的组合可用于创建此类 P2P 衍生品和对冲解决方案（了解更多：第 3 部分 - 去中心化借贷）。

成功的稳定币解决方案可以解决使用代币作为记账单位的瓶颈，因此可以作为日常交易的媒介，它是去中心化应用程序和流动代币经济的主要催化剂。然而，稳定性只是使代币成为日常支付交换媒介的众多挑战之一。没有隐私，任何代币都不会是可替代的，没有可扩展性和更好的钱包可用性，企业和消费者都不会采用这种新技术。

本节概要

价值稳定性是货币作为记账单位的最重要功能之一。稳定币的目的是针对另一种资产的价格提供稳定的价值。

比特币的协议引入了一种突破性的共识算法，但该协议只定义了一个基本的货币政策，只是简单地规范和限制随着时间推移铸造的代币数量。该协议不提供价格稳定性。最先进的协议代币对于日常支付是不切实际的。如果没有稳定的交换媒介，智能合约的任何一方都不能依赖以某种代币计价的价格。这种价格稳定性的缺乏导致了过去几年稳定币的出现。

正如安全共识算法需要数十年的研究和开发一样，开发代币的货币政策方面也需要同等程度的学术严谨性。人们可以从宏观经济学和数十年政府和中央银行为实现货币稳定而制定的货币政策的经验中学到很多东西，无论是该做的还是不该做的。

稳定币的类型包括：（i）资产支持的稳定币； (ii) 抵押稳定币； (iii) 央行数字货币，以及 (iv) 算法稳定币。

稳定币是繁荣的代币经济不可或缺的基石；否则，智能合约和去中心化应用程序将成为边缘现象，因为它们对智能合约的双方、买方和卖方都构成高风险。

如果代币价值会在短时间内急剧下降，或者没有其他方法可以减轻这种风险，企业就不太可能大规模接受代币。

稳定币可能不是解决代币价格波动的唯一方法。保险或金融衍生品可以提供替代方案或至少是补充方法来减轻价格波动。对冲是一种可以用于降低金融风险的投资策略，通过平衡市场头寸来防止价格波动。DeFi 应用程序组合可用于创建此类 P2P 衍生品和对冲解决方案。

章节引用和延伸阅读

脚注

[^1]: 只有一小部分银行存款由可提取的实际现金支持的银行系统称为部分准备金银行。虽然银行被要求保留一定数量的存款人给他们的现金，但他们不需要保留全部金额。他们只需要保留 10% 的押金作为“准备金”。该系统释放了用于借贷的资本，并被用作扩张性经济政策工具。

[^3]: 全额准备金银行（Full reserve bank）是一种银行系统，银行必须将每个存款人的全部资金以现金形式存储起来，以便存款人可以随时提取。资金不会借给其他人。

[^5]: 预言机（Oracle）是输入智能合约的数据。可以在第 2 部分 - 智能合约中阅读更多内容。